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而工程机械板块受益政策的边际改善

时间:2018-08-01 15:00 来源:未知 作者:admin

  近期,无论是国务院总理李克强在国务院常务会议上的批示,或是财政部副部长刘伟在政策例行吹风会上的回答与解读,亦或是媒体报道的关于加强农村基础设施建设的工作指示,均透漏出我国财政政策的积极信号。而工程机械板块受益政策的边际改善,也出现了一定程度的反弹。而下半年乃至未来1-2 年,政策变化对行业的推动力度现在还难以判断,我们下面从有望推动行业向上的3大动力来分析工程机械行业未来的机会与挑战。

  对于工程机械下半年或者未来1、2 年能否保持持续增长,其实市场还是持怀疑态度。但对于工程机械板块/龙头来说,上涨的动力无非:1 销量(业绩)持续超预期,2 政策的持续支持,3 板块/龙头估值的提升。

  政策的支持:趋势不断向上。根据近期国家的会议及批示,农村基建,生态环保工程及加快今年1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,推动在建基础设施项目等等积极信号频频流出。但目前来说,在规避“大水漫溉”的指导思想下,积极的政策能否迅速转化成工程机械板块公司的业绩还不明确,其力度也难以描述。因此,我们认为我国财政政策的支持的趋势是向上的,而其真正的作用和力度还需行业内微观销售数据的支撑和验证。

  业绩的持续超预期:18 年全年不弱,19 年平稳发展。去年以来,以挖机为代表的工程机械行业见顶的信号就络绎不绝,但行业却在今年连续6 个月超出市场预期,现在来看7 月数据同比也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期,我们从全社会土方工作量出发,对超预期的原因进行了理论测算和解释(详见《周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏》)。需要注意的是,我们在月初、下旬与产业链的几次交流中发现,相较于月初,中下旬的预期相对有所下调(10 个点左右)。但整体来看,今年挖机销量大概率会超过18 万台,开工率数据也对挖机销量有较强的支撑,11 年的故事不会重新上演。而根据我们的模型和行业协会的观点,19 年行业仍有望保持又稳又好的发展态势。

  板块/龙头估值的提升:竞争力是关键。诚然,在国家去杠杆的大背景下,与国家资本开支密切相关工程机械行业定会承受一定压力。但我们认为工程机械龙头的具有享受估值溢价的基础,即竞争力的提升。未来1-2 年的时间里,随着龙头市占率的提升,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。以三一重工为例,假设其主要产品市占率提升10 个百分点左右(如挖机市占提升至30%左右),那么即使行业不增长(包括出口),公司仅凭我国目前的存量市场,收入规模就将与日立建机持平,成为小松和卡特的主要竞争对手,其全球竞争力也将有所展现。

  建议关注受益于行业格局优化的整机龙头企业,推荐三一重工(600031,买入),徐工机械(000425,买入);建议关注柳工(000528,未评级)。同时建议关注工程机械核心零部件供应商/后市场龙头如艾迪精密(603638,未评级)。